品質：股票投資人如何加以定義與評估？ | 安本標準投信| abrdn

他與 David Dodd 在 1933 年合著「證券分析」(Security Analysis) 一書，闡述 7 項投資標準。

除了2項是在衡量價值外，另外5項則多著重在應如何衡量品質，「 ... 台灣 search close 選單 menu close 首頁 投資透視 品質：股票投資人如何加以定義與評估？|安本標準投信 台灣 台灣 本網站提供的資料只供參考用途，並不構成任何投資,基金或證券相關產品的要約，也不應將其視為對所描述的任何投資，基金或產品適合投資者的建議。

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過去數十年來，事實證明此一策略在許多市場中都成效卓著。

儘管過去的優異績效，無法保證未來表現持續良好，但我們為何仍相信優質股票投資是較佳的投資方式？此一方式在過去為何奏效？為了回答這些問題，我們必須了解優質公司股票表現出色的可能原因。

優質公司表現突出的原因 優質公司為何表現出色？我們認為這有兩種解釋方式。

第一種解釋相當符合直覺，並與報酬穩定性有關。

某些公司兼具健全的商業模式與良好競爭地位，報酬率已高於平均值。

這些公司佔有優勢，因此相較於同業，他們維持優異表現的時間更有可能超乎市場預期。

豐厚的短期報酬，或將使得這些公司的股價高於平均值，然而市場參與者通常不會考量報酬表現的穩定性。

若這些公司年復一年地締造佳績，投資人必將重新評估股價。

最後的結果，就是出色的股價表現。

優質股票表現出色的第二種解釋，則與行為心理學領域有關。

「一般」投資人(例如前述屬於較短線的投資人)的行為偏誤可能影響股價短期表現，並為較理性的投資人帶來機會。

  過去衡量品質的方式：財務實力 有趣的是，目前全球對於何謂品質，並沒有統一的定義。

但我們仍可從歷史中找出共通之處，被視為價值型投資教父的BenjaminGraham，從早期就鼓吹投資人應該要注重投資品質。

他與DavidDodd在1933年合著「證券分析」(SecurityAnalysis)一書，闡述7項投資標準。

除了2項是在衡量價值外，另外5項則多著重在應如何衡量品質，「以適當的企業規模來因應景氣變化的挑戰」便是其中之一。

「……目前全球對於何謂品質，並沒有統一的定義。

」 他的衡量方式符合現代許多對品質的定義：獲利能力、盈餘穩定性、資產負債表體質，以及可延續的商業模式。

其後有3篇重要的學術論文討論該如何用量化的方式來定義品質，當中2篇的作者皆為會計學教授。

他們認為，投資人不能僅注重企業的盈餘變動，也需要注重其品質與財務實力。

這些論文及其他類似的研究，已為品質衍生出許多可能的定義，但其共通點都在於，專注在企業過往表現的會計比率與量化技術之上。

除了量化分析還要檢視競爭優勢 進行優質股票投資，純粹的量化分析絕非唯一的方式。

事實上，此一方式忽略了許多重要的層面。

在量化式投資人出現之前，管理顧問與商學院教師已研發出各種工具，以便協助企業了解自身的競爭優勢。

他們運用更多的質化架構，並提供企業會計帳內各項記錄所無法提出的重要見解。

例如，既深且廣的競爭優勢(又稱「經濟護城河」)可在企業面臨各種競爭時提供保障。

如此一來，企業可持續創造價值，故是品質的精髓所在，且其可能包括了議價能力、成本競爭力、卓越的市場通路、更佳的創新，以及強大的品牌等。

故下列特性可被視為是有用的指標： 企業目前競爭對手的實力較弱 新的競爭者面臨了較高的進入門檻 客戶數眾多，供應商議價能力有限 來自替代品的威脅不高。

值得注意的是，這些「經濟護城河」並非一成不變。

因此，分析師必須持續進行分析並注意情勢發展，觀察競爭勢態是否出現翻轉或改變。

從投資的角度來看，若僅使用「後照鏡」檢視企業狀況，等到實際問題反映到數據上時，可能為時已晚。

分析師若能採取主動式的監控，將更有可能及早察覺任何變化。

  五大基本面全方位定義品質 綜上所述，我們已經從兩大面向，來探討優質公司過去股價表現亮眼的原因。

過往的良好績效當然不是未來表現的保證，但我們也不應認為這些原因將不復存在。

我們會採用既有的方式來找到優質的公司，這些方式各有其優點與限制。

採行量化的方式，須完全依賴歷史資料，故無法深入了解企業創造良好報酬的原因。

另一方面，質化架構雖有助於說明品質，但卻未加以量化，且也未聚焦在未來可能的變化之上。

若僅是結合量化數據與質化工具，亦不足以反映品質的全貌。

企業的管理者是「人」，人有優點也有缺點。

因此，評估管理團隊(以及監督該團隊各項活動的董事會)的品質，亦是相當的重要。

再者，分析必須要有前瞻性，如此才能了解企業能否在未來延續過去亮眼的績效表現。

如此一來，才能在現有深入的基本面研究的基礎上，建立起靈活且具前瞻性的高品質投資。

安本標準投資管理聚焦在品質的五大基本面向：產業、商業模式、財務狀況、企業管理，以及環境、社會與公司治理(ESG)分析，並透過量化篩選以強化研究成果。

此一方式可協助主動式投資人全方位地定義並衡量品質。

分享文章 警語 投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證 盡責投資 環境，社會和公司治理（ESG）等相關考量是我們所有投資活動的基礎。

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